2007年8月29日 星期三
2007年8月24日 星期五
全球股災過後 我的錢該放哪裡？
美國次級房貸風暴引爆全球大股災，在ＦＥＤ調降重貼現率兩碼後，暫時化險為夷。不過，這次風暴的長期影響卻值得深思。
全球房地產景氣可能降溫引發次級房貸風暴的遠因是來自美國二○○○年以後的低利率政策，聯邦基金利率最低曾降到一％。因房屋貸款利息負擔的大幅減輕，帶動美國房地產景氣大好。而在房地產行情持續上漲下，連信用不佳、較無力支付房貸利息的購屋者，也能以次級房貸取得資金進入房地產市場。
雖然，這些信用不佳的購屋者進入市場，使房地產景氣更熱，也使經濟景氣更佳。不過，ＦＥＤ自二○○四年六月展開十七次的升息後，情勢有了重大轉變。
因聯邦基金利率由一％大幅調高到五‧二五％，房屋貸款利息負擔大增，再加上房價又回跌，雙重壓力終於引爆了次級房貸風暴。雖然，ＦＥＤ在八月十七日調降重貼現率兩碼，使風暴暫時平息，但是，這次風暴對經濟、金融等方面的長遠影響，卻值得深思。
首先，因信用緊縮，全球經濟活動可能受影響，但降息的可能性也因而增加。
原已疲弱的美國房地產景氣可能因信用緊縮而更加疲軟，而房地產景氣走低又會影響美國經濟景氣。再如這次受次級房貸風暴衝擊也相當大的英國，近幾年房價已大漲了一倍，在房地產行情已高的情況下，受次級房貸風暴影響，是否房地產景氣也會因而下滑？
因此，次級房貸風暴的衝擊可能並不侷限於美國，尤其在目前全球房地產行情都位於高點的情勢下，風暴的長遠影響是否會因信用緊縮而導致房地產景氣走下坡，並進而影響全球經濟景氣？都是未來應仔細觀察的趨勢。
原物料景氣復甦已有五年多，而推動原物料景氣復甦的動力固然是來自中國大陸的需求大增，但歐美房地產景氣復甦所帶來的動力卻是被忽視的重要力量。
營建業一向是帶動景氣的重要火車頭，而房價上漲使個人財富增加，也使個人舉債的能力提高，都能促進消費的增加，進而推動經濟成長。因此，歐美房地產行情上揚所帶來的需求，也是推動這波原物料景氣的重要力量，尤其是在全球原物料市場的需求結構中，歐美的比重又遠大於中國大陸等新興國家。因此，雖然中國大陸的需求仍強，但若歐美的需求轉弱，是否會使原物料景氣走下坡？
另外，推動原物料行情大漲的動力，除了實際的需求外，也有相當大的比重來自投機資金的炒作，如今，次級房貸風暴使原物料市場的需求受到影響，也會壓抑市場的投機氣氛或投機資金的來源，是否會使超高的原物料行情受到更大的壓力？因此，風暴發生後，原物料行情即隨之重挫，顯然是一個重要的警訊。
股價超跌是撿便宜好股的良機
再從資金面的角度來看，次級房貸風暴發生後，因金融市場的混亂，部分基金、連動債等無法立即贖回，而發生短期信用大幅緊縮的現象，也導致外資大賣、資金大舉回流歐美，因此，亞洲股市的跌幅甚至超過風暴中心美國。不過，待風暴過去，投資資金重新尋求出路時，會選擇哪個地區？
目前全球經濟成長的動力主要來自中國大陸，尤其，明年的奧運就在北京舉行，也可帶來不少商機，因此，就未來經濟成長潛力比較，亞洲地區顯然比受次級房貸風暴肆虐的歐美地區更強，也應是更佳的投資選擇。
一九九七年的亞洲金融風暴使亞洲經濟受到重大衝擊，因此，一九九八年七月爆發ＬＴＣＭ事件後，資金大量回流歐美，而這次次級房貸風暴之後，亞洲經濟成長潛力卻優於歐美，與九年前的情勢相反，是否也會使資金的長期流向做相反的抉擇？也是未來值得觀察的可能變化。
再看實際影響，次級房貸風暴對美國經濟的衝擊應最大，對亞洲或台灣的實際影響應不如美國，但亞洲股市成為外資的提款機，導致亞股的跌幅超過美國，就長期的角度來看，其實相當不合理。
而即使以美股的總跌幅一○‧七％計算，台股的跌勢也應只到八七五五點，何況台灣經濟所受的衝擊又遠低於美國。因此，台股極不合理的超跌勢必醞釀短線大反彈，八千八百點應是不難看到的目標，而若攻勢強一些，應有機會挑戰九千點以上，甚至九二一九點。
但反彈之後，上下震盪、持續打底整理的可能性相當大。而因極不理性的超跌，也使大盤再跌破七九八七點的可能性極低。
不過，若短線反彈過強，甚至直攻九千八附近，則不排除是Ｍ頭格局，那麼，長線趨勢反而須進一步觀察，是否因全球經濟轉差，後市將步入空頭市場？
然而，不管長線趨勢是多或空，短期內可確定掌握的是超跌後的大反彈行情，尤其，因不理性超跌，不少業績展望不錯的好股被錯殺，目前正是逢低撿便宜貨的良機。
股價，到底有沒有記憶？
要真正了解一件事情，就得親身體驗，正所謂百聞不如一見。四十年前剛開始研究湍流時，我正在哈佛潛心研究棉花價格與尼羅河。我研究湍流的契機，其實是溫哥華教授羅伯特‧史都華（Robert W. Stewart）的一場演講，而史都華教授在這方面有極為豐富的數據。科學家們給一艘退休的老舊潛艇，裝上長長的鼻子，在其尖端配上錄音設備。然後駕著潛艇在美國華盛頓州西北部普捷灣（Puget Sound）湍急的橫流漩渦中穿梭。結果，收集到非常豐富的湍流數據。
到溫哥華拜訪時，我請他們讓我聽錄音的結果。「不可能有發現的，」他們告訴我。因為錄音帶播出時，高音頻跟低音頻的落差很大，大多不是人耳所能聽到的頻率。我說，至少可以將錄音帶的轉速加快或放慢吧？我堅持要聽。跟當時還相當原始的機器搏鬥一番之後，他們終於答應我的要求。
我們坐著靜靜地聽，專心地聽。響亮的高音，接著是低沈的隆隆聲；又是高音，接著轟隆的低音。調整錄音帶的轉速後，情況依舊。大多數聽過錄音的人可能會說，這是一陣其間夾雜著低音的高頻雜音，但假如他們肯花點時間研究並分析高、低音比例，就會發現：湍流的聲音其實時而爆發、時而暫停，而且符合碎形的形態。潛艇的長鼻子行經之處的一度空間直線，並非快速水流與慢速水流的長時間交替。相反的，若以三度空間來看，那是由無數漩渦和洪流構成的複雜形態，從行程開始到結束──所經的時間與空間都可無限延展──皆息息相關。
那次經驗，成了我整套金融市場理論的基礎。湍流的特性很明顯存在於價格走勢圖中，走勢圖中變化特別劇烈的部分，會跟整體呼應。還有一組數值（多碎形光譜）可以描述這個尺度現象。走勢圖也具有長期相關性，也就是說，此時此地的事件，會影響其他地方以及未來的事件。
跟湍流一樣，價格波動的幅度很大，不是鐘形分布可以解釋的；跟湍流一樣，價格變動也有聚集現象；跟湍流一樣，價格變化是非連續性的，會從一個數值跳躍到另一個數值；此外，價格變動的形態大致可以用一組數學規則來解釋，這也跟湍流一樣。這些是非常大膽的主張，隨著本書一路推演下來，證據與理論一點一滴地呈現。在「湍流」這個比喻中，它們匯流在一塊兒。
市場為什麼如湍流般劇烈變動？我是個科學家，不是哲學家，因此只能大膽地進行猜測。動亂的根源之一，可能是市場以外的世界，也就是經濟學家所謂的「外部因素」。一九六○年代初期，研究「尺度現象」與「長期相關」這兩個湍流的重要特徵之後，我隨即發現，其他許多自然與經濟現象，都有相同的特徵，而這些現象可能會影響價格變動，造成類似的形態。
舉例來說，我發現油礦的分布，有所謂的尺度現象，即小型礦藏很多，而大型礦藏只有少數幾處。南非的金礦、鈾礦和鑽石礦藏，都有相同的現象。暴風雨和地震也是如此。
不難想像，這些現象會有連鎖反應。天氣影響收成，收成影響價格。石油、金礦及其他礦產等天然資源的分配影響供給，進而影響價格。企業界也一樣，一個產業內企業規模的大小，上自微軟、下至無數小型軟體公司，也符合尺度現象。企業規模影響利潤，因此也影響股價。
湍流的另一個特徵－－長期相關性，同樣隨處可見。以小型國家（比如瑞典）為例，所有大型企業都直接或間接地有生意往來。富豪汽車（Volvo）採行的措施，對紳寶汽車（Saab）有影響，比方說，推出可能搶走對方市佔率的新款汽車。而紳寶以更豪華的新車應戰，將衛星定位系統改成標準配備，不需另行購買，於是易利信（Ericsson）開始大賣衛星定位系統接收器。就這樣，連鎖效應在瑞典境內繼續發酵，像滾雪球一樣，甚至逐漸擴展到鄰近的芬蘭，以及芬蘭企業諾基亞（Nokia），還有挪威及挪威國家石油公司（Statoil）；超出這個範圍後，雖然力道愈來愈小，但全球各地經濟仍不可避免地受到影響。試想，若在美國這種較大的國家發生類似情況，一家企業的舉動會牽動多少更複雜、更重大、更有力的連鎖效應？
最後，再想像一下：全球經濟是一間滿是鏡子的房間。所有企業只要發光，就會傳達、扭曲、或減弱經濟訊號。這些訊號會隨著時間過去而減弱，但可能得耗費數個月、數年甚至數十年的時間，才會弱到完全消失。這，就是經濟的長期相關性：所有事件不管發生得多遠、發生在多久以前，都會牽動其他事件的演變。
我比較喜歡理論謹守本份，沒有數據或沒有適合的數學工具證明，就不該夸夸其詞。數據讓我能夠客觀地以數學理論，解釋為什麼金融市場有如湍流。在金融研究更有進展之前，我們只有靠自己的想像力，揣摩市場是怎麼運作、又為何會這樣運作。（本文摘自新書《股價、棉花與尼羅河密碼》，早安財經文化提供）